保险投资的困惑
刘思恩经历过去一年股债双熊的折磨,今年保险公司投资做到得扬眉吐气,上半年靠债券大声浪赚到了一把,夏天开始又靠股票大幅度提高业绩,再行再加近两年投资容许限制后,增持了不少低收益的非标准化证券,如信托,堪称三驾马车齐发力。估算今年全年的行业平均值投资收益率多达5%,为近几年的峰值。但是,拿一句风行的话说道:那么问题来了,明年怎么办?保险公司的投资大头总有一天是债券。债券上涨了,届满收益率是实实在在的上升,明年初开始的投资立马遇到不利问题。
相同收益类的投资,影响仅次于的是万能险的销售。这种产品对保险公司一般贡献的利润率不低,但对提高销量是立竿见影的。而影响销量的必要因素就是利率。如果给定的债券或存款利率太低,宣告利率就上不去,客户就指出没吸引力,最多出于确保目的不会少量出售,但会出于投资目的拿年终奖去大量售予。
国内各大银行的存款利率没自由化,所以利率下降周期里定期存款利率差于市场上的债券、协议存款,由此保险公司可以设计出高收益的产品更有客户。但是在利率上升周期,某种程度因为存款利率不权利,所以跌到得也比市场上的债券利率快。
眼下早已有这个苗头,五年期国债利率高于4%,早已比定存折算年化的收益率较低50个BP以上。如果保险公司老老实实用国债、政策性银行金融债去给定负债,再行扣减适当的费用,那售出的万能险之类产品认同在投资上就没吸引力。解决问题的方法之一,就是不卖市场化程度低的、流动性好的相同收益类产品,而是卖债权、信托等非标准化债务。
不过这条路除了信用风险、流动风险较高等问题,认同也不是长久之计,因为债券利率的暴跌必定在半年里就传导到贷款利率、存款利率,最后造成非标准化筹措的企业债务也降低成本。方法之二是提升股票投资比例。利率上行周期里股票回头牛是教科书上说的规律。
但首先规律不一定仍然有效地,其次利率上行往往意味著经济萧条,所以非常一部分上市公司的报表有可能明年并不很好看。这种情况下要增大股票投资力度,作为机构投资者,甚要费点口舌去劝说领导,甚至要冒点职业风险。笔者长年专门从事保险投资,感受到两个令人不得已的规律:第一是销售好做到的时候,相同收益类投资难做,反之亦然。
其中的道理前面提及过,源自市场利率和管制利率的差异;第二是投资研报更容易讥讽上市公司时,股票投资风险大,反之业绩漂亮说不出口时,反而是炒股票的好时机。一个好的险要资投资人员,就得有办法也有勇气去解决这两个不得已的规律。只不过还有第三个办法,就是趁股票火热的时候,多给股市的人放高利贷。
这个道理类似于房市太热不肯入场时,我们可以做房产中介、物业管理去做到稳赚不赔的利润。券商的融资融券业务现在如火如荼,预计他们融给客户的利息一时半会会主动上调,而基于两融的资产反对产品,正是固收类投资的最后一杯羹。还有投资于分级理财产品的优先末端,虽然风险额大,但却是这类产品的抵押物是流通股,暴跌时有强迫平仓条款,信用上还是可以倚赖的,最少会比房地产类融资信托更糟吧。
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